Geht man von einer Contango-Marktsituation aus, wird beim Rollvorgang der kürzerlaufende Future zu einem niedrigeren Preis verkauft und der längerlaufende Future zu einem höheren Preis gekauft. Bei einer Backwardation-Situation ist es genau umgekehrt: Der kürzerlaufende Future wird zu einem höheren Preis verkauft und der längerlaufende zu einem niedrigeren Preis gekauft. Nun könnte man auf die Idee kommen, dass diese Differenz zwischen beiden Future-Kontrakten zu Rollverlusten (Contango) bzw. Rollgewinnen (Backwardation) führt. Das ist aber nicht der Fall: Denn der Rollvorgang ist an sich völlig wertneutral. Das gilt grundsätzlich sowohl für den Emittenten als auch für den Zertifikate- und Optionsschein-Inhaber. Der Grund dafür ist, dass der Emittent bei jedem Rollvorgang die Zertifikate oder Optionsscheine so anpasst, dass jedes oder jeder einzelne nach dem Rollvorgang genauso viel wert ist wie zuvor. Dies gilt unabhängig davon, ob die Terminkontrakte in Contango oder in Backwardation notieren und ob die Anpassung über die Veränderung des Basispreises oder des Bezugsverhältnisses erfolgt. Ausschließlich die Entwicklung des nach dem Rollvorgang zugrunde liegenden Futures ist entscheidend für die weitere Wertentwicklung der Produkte.

Im folgenden Beispiel verdeutlichen wir Ihnen die Neutralität des Rollvorgangs in den beiden Marktsituationen Contango und Backwardation anhand eines BEST Turbo-Optionsscheins. Dabei beschränken wir uns darauf, die Anpassung des Basispreises darzustellen.

Um nicht falsch verstanden zu werden: Natürlich ist die langfristige Wertentwicklung eines Zertifikats oder Optionsscheins davon abhängig, zu welchem relativen Preis gerollt wird. Der Preisunterschied der beiden am Rollvorgang beteiligten Terminkontrakte (der sogenannte Calendar-Spread) ist im Zeitablauf nicht konstant, sondern schwankt. Der Betrag, mit dem Basispreis, Barriere oder Bezugsverhältnis angepasst werden, wird durch den Zeitpunkt bestimmt, an dem gerollt wird. Da manche Zertifikate monatlich gerollt werden, ist das Timing, wann die Rolle durchgeführt wird, auf lange Sicht durchaus von großer Bedeutung. Die Entwicklung des Preisunterschieds ist und bleibt aber zufällig und ist nicht prognostizierbar.

Viele Privatanleger ziehen häufig einen Vergleich mit dem Spot-Preis des Rohstoffs (Preis für die sofortige Lieferung eines Basiswerts) heran, um Rollverluste oder -gewinne einer Investition in Terminkontrakte zu quantifizieren. Ein solcher Vergleich wäre aber nur dann aussagekräftig, wenn die (zum Teil beträchtlichen) Kosten für die physische Lieferung und Lagerung des Rohstoffs einbezogen würden. Dies geschieht in den meisten Fällen jedoch nicht.

In der Produktpalette von Société Générale finden sich viele Zertifikate und Optionsscheine mit unbegrenzter Laufzeit, bei denen ein Future als Basiswert zugrunde liegt, der vor Fälligkeit in einen längerlaufenden Future gerollt werden muss. Folglich wird der Basiswert automatisch und in einer bestimmten Häufigkeit durch einen anderen Future-Kontrakt mit den gleichen Eigenschaften, jedoch einer anderen Laufzeit ersetzt. Dabei ist zu beachten, dass Future-Kontrakte mit unterschiedlichen Laufzeiten einen unterschiedlichen Kursverlauf nehmen können und der Kurs eines Future-Kontrakts sich nicht exakt so entwickelt wie der Kassakurs des dem Future-Kontrakt zugrunde liegenden Vermögenswerts. Ein Überblick über das gesamte Spektrum an Produkten steht im Internet unter www.sg-zertifikate.de zur Verfügung.