Zudem setzten die Aktienbullen auf ein erfolgreiches Jahr 2025, da die Kurslokomotiven aus dem US-Technologiesektor die Aktienkurse weiter nach oben ziehen dürften. So erwarten die Analysten für die Unternehmen im Nasdaq Composite ein starkes Gewinnwachstum von 25 Prozent (siehe Grafik 1). Und auch in den vergangenen Monaten haben sich die Gewinnrevisionen insbesondere für große Nasdaq-Unternehmen weiter positiv entwickelt. So haben die Analysten für NVIDIA ihre Prognose für den Gewinn je Aktie im Geschäftsjahr 2025 im vergangenen Quartal um 9 Prozent von 4,06 auf 4,44 US-Dollar nach oben angepasst. Für Amazon gingen die Schätzungen um 7 Prozent nach oben, für Tesla um 5 Prozent, für Meta um 4 Prozent und für Alphabet um 3 Prozent (siehe Tabelle 1).

Und auch in der Bewertung sehen die Aktienbullen noch Spielräume. So ist der Trend der DAX-Buchwert-Erwartungen zuletzt auf ein neues Allzeithoch von 12.500 Indexpunkten gestiegen. Das DAX-Kurs-Buchwert-Verhältnis liegt damit mit 1,6 im Bereich des 28-Jahres-Durchschnitts von 1,64. In dem positiven Konjunkturszenario der Aktienbullen dürfte sich die DAX-Kurs-Buchwert-Bewertung 2025 zwischen 1,6 und 1,8 bewegen, was zurzeit einem DAX zwischen 20.000 und 22.600 Punkten entsprechen würde.

Die wieder einmal pessimistischen Aktienbären gehen dagegen davon aus, dass 2025 ein schlechter Börsenjahrgang wird. So geht der DAX mit eher enttäuschenden Gewinnrevisionen ins neue Jahr. Die Analysten haben ihre Prognosen für die DAX-Unternehmensgewinne im Geschäftsjahr 2025 im vergangenen Quartal um 4 Prozent nach unten revidiert, und für 28 der 40 DAX-Unternehmen sind die 2025er-Gewinnerwartungen im vergangenen Quartal gesunken. Zudem spricht im Szenario der Aktienbären die historisch hohe Bewertung des S&P 500 für ein enttäuschendes Jahr. Das S&P 500-KGV notiert mit 22 so hoch, dass erstmals seit mehr als 20 Jahren die S&P 500-Gewinnrendite unter der zuletzt deutlich gestiegenen Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen liegt. Investoren sind bereit, für den S&P 500 das 36-Fache der in den vergangenen zehn Jahren durchschnittlich tatsächlich realisierten Unternehmensgewinne zu zahlen (Shiller-KGV). Das S&P 500 Kurs-Umsatz-Verhältnis hat mit 3,0 das Niveau aus dem Aktienmarkt-Blasenjahr 2000 erreicht. Daher mahnen die Aktienbären den Investoren, das zu tun, was US-Investorenlegende Warren Buffett derzeit macht: S&P 500-Positionen mit einer mickrigen, durchschnittlichen Dividendenrendite von 1,4 Prozent zu verkaufen, um dafür 2-jährige US-Staatsanleihen mit einer Rendite von 4,3 Prozent zu kaufen (Stand der Renditen am 15. Januar 2025).

Und schließlich sind die Aktienbären überzeugt, dass mit dem unberechenbaren Donald Trump die Volatilität an den Aktienmärkten ein Comeback feiert. So gab es in den vergangenen zwei Börsenjahren nur einen einzigen Börsentag, an dem die implizite S&P 500-Aktienvolatilität VIX über der Marke von 30 geschlossen hat. In den Augen der Aktienbären läuft diese gemütliche Börsenzeit mit stetigen S&P 500-Kursgewinnen nun abrupt aus.

Wir stehen für 2025 im Lager der moderaten Aktienbullen. Zwar dürften die Kursgewinne für den DAX und den S&P 500 2025 niedriger ausfallen als im sehr guten Aktienjahrgang 2024. Doch weiter sinkende Leitzinsen im Euroraum, in den USA und in China, weltweit leicht verbesserte Industrie-Frühindikatoren und weiter wachsende Unternehmensgewinne dürften Investoren schließlich ein positives Aktienjahr bescheren.