Auslöser für den Preissprung im September war die größer als erwartet ausgefallene Zinssenkung der US-Notenbank Fed um 50 Basispunkte. Auch wenn Fed-Chef Jerome Powell auf der anschließenden Pressekonferenz versuchte, Erwartungen an weitere Zinssenkungen in diesem Ausmaß zu dämpfen, ließ sich der Markt davon zunächst nicht beeindrucken und preiste bis zum Jahresende weitere Zinssenkungen von 75 Basispunkten ein. Bei noch zwei ausstehenden Sitzungen hätte das eine nochmalige Zinssenkung um 50 Basispunkte entweder im November oder Dezember bedeutet. Auch für das nächste Jahr ging der Markt von weiteren aggressiven Zinssenkungen aus, die über das von unseren Volkswirten erwartete Ausmaß hinausgegangen wären.

Nach der Veröffentlichung überraschend robuster US-Arbeitsmarktdaten Anfang Oktober setzte eine Korrektur der überzogenen Zinssenkungserwartungen ein. Wenige Tage später waren nicht einmal Zinssenkungen der Fed um 50 Basispunkte bis zum Jahresende vollständig eingepreist. Die US-Inflationsdaten fielen ebenfalls etwas stärker aus als erwartet und versetzten den Zinssenkungserwartungen damit einen weiteren Dämpfer. Für Mitte nächsten Jahres wird nun ein 50 Basispunkte höheres US-Leitzinsniveau erwartet als noch Anfang Oktober. Am Goldpreis ging die starke Korrektur der Zinserwartungen nicht spurlos vorüber. Der Preis fiel zunächst auf gut 2.600 US-Dollar je Feinunze. Damit hielt sich der Preisrückgang allerdings in Grenzen. Dass Gold nicht noch stärker unter Druck geriet und danach die Verluste wieder aufholte, dürfte an den zunehmenden Spannungen zwischen Israel und dem Iran liegen. Denn Gold profitiert nicht nur von Zinssenkungserwartungen, sondern auch von seiner Eigenschaft als sicherer Hafen. Ein weiterer Grund könnte die Unsicherheit im Vorfeld der US-Wahlen Anfang November sein. Umfragen wenige Wochen davor zeigen den früheren Präsidenten Donald Trump im Aufwind. Sollte er im Januar wieder ins Weiße Haus zurückkehren, dürften die Inflationsrisiken merklich zunehmen, da Trump neue Zölle einführen bzw. bestehende Zölle erhöhen will. Eine steigende Inflation ist positiv für Gold, falls die Fed darauf nicht angemessen reagiert. Dieses Risiko besteht, da Trump auch Einfluss auf die Zinsentscheidungen der Fed nehmen will.

Ein wichtiger preistreibender Faktor bleiben zudem die Goldkäufe der Zentralbanken. Die chinesische Zentralbank hatte zwar für Ende September unveränderte Goldreserven von 72,8 Millionen Unzen (2.264 Tonnen) ausgewiesen. Damit hat sie seit fünf Monaten keine Goldkäufe mehr getätigt. Doch auch ohne größeres Zutun Chinas beliefen sich die Goldkäufe der Zentralbanken im ersten Halbjahr laut World Gold Council auf 483 Tonnen, weil die Zentralbanken anderer Länder wie Indien, Türkei oder Polen weiterhin große Mengen Gold kauften und darüber hinaus ein beträchtlicher Teil der Käufe zuvor in keiner offiziellen Statistik auftauchte. Die Zentralbankkäufe dürften auch in diesem Jahr eine wesentliche Stütze für die Goldnachfrage bleiben, wenngleich sie nicht ganz das rekordhohe Niveau der beiden Vorjahre erreichen dürften. Für anhaltende Goldkäufe spricht auch eine Umfrage, die der World Gold Council im Frühjahr unter Zentralbanken durchgeführt hatte. Demnach gaben 29 Prozent der befragten Zentralbanken an, ihre Goldreserven in den kommenden zwölf Monaten weiter aufstocken zu wollen. Zudem erwarteten 81 Prozent, dass die Goldreserven unabhängig von der eigenen Entscheidung in den nächsten zwölf Monaten steigen werden.

Bei den Gold-ETFs hat im Laufe des Jahres ein Stimmungswandel stattgefunden. Bis einschließlich April verzeichneten sie an elf aufeinanderfolgenden Monaten Nettoabflüsse, die sich laut Angaben des World Gold Council auf fast 400 Tonnen summierten. Seit Mai gab es fünf Monate in Folge mit Nettozuflüssen von insgesamt 120 Tonnen (siehe Grafik 2). Der World Gold Council berichtete für September einen weiteren Anstieg der Gold-ETF-Bestände um 18,4 Tonnen. Das war zwar weniger als in den zwei Monaten zuvor, auch weil in Europa wieder leichte Nettoabflüsse zu verzeichnen waren, während in den vier Monaten zuvor auch hier Kaufinteresse bestand. Dagegen gab es in Nordamerika den dritten Monat in Folge deutliche Mittelzuflüsse. Die Bestände der Gold-ETFs sind im dritten Quartal um fast 95 Tonnen gestiegen. Die ETF-Anleger leisteten damit erstmals seit zehn Quartalen wieder einen positiven Beitrag zur Goldnachfrage, was als ermutigendes Signal zu werten ist.

Die Zinssenkungserwartungen an die Fed sind mittlerweile so stark zurückgegangen, dass von dieser Seite kein Gegenwind mehr zu erwarten ist. Einem weiteren Preisanstieg dürften dennoch Grenzen gesetzt sein. So zeigt der kräftige Preisanstieg bereits Bremsspuren bei der physischen Nachfrage. Besonders sichtbar ist das in China, wo die Goldimporte über Hongkong und die Schweiz im August auf das niedrigste Niveau seit Anfang 2021 eingebrochen waren (siehe Grafik 3). Auch in Indien dürfte das rekordhohe Preisniveau bremsend auf die Nachfrage wirken, da die privaten Haushalte dort für gewöhnlich sehr sensibel auf Preisveränderungen reagieren.

Wir rechnen damit, dass sich der Goldpreis in den kommenden Monaten nahe der Marke von 2.600 US-Dollar einpendeln wird. Für ein neues Rekordniveau müssten schon die Zinssenkungserwartungen wieder merklich zunehmen oder sich die Lage im Nahen Osten zuspitzen.