Coca-Cola verfügt über eine sehr gute regionale Diversifikation. Der hohe Marktanteil im Heimatmarkt USA ist eine wichtige Basis, weshalb ein stetiger, frei verfügbarer Cashflow generiert werden kann. Strategisch wird der Ausbau von Marktanteilen vor allem in aufstrebenden Ländern (Südostasien, Afrika, Lateinamerika etc.) forciert. Diesbezüglich besteht ein attraktives Wachstumspotenzial. Von Vorteil ist zudem das weltweit einzigartige Vertriebsnetz (»The Coca-Cola System«), mit dem das Unternehmen hocheffizient sowohl eigene als auch Produkte diverser Vertriebspartner anbietet.

Zum Vertriebsnetz gehören mehrere börsennotierte Abfüllbetriebe. Die europäischen Aktivitäten wurden vor Jahren in Coca-Cola European Partners zusammengelegt (CCEP; Anteil von Coca-Cola 19,3 Prozent). 2021 übernahm CCEP die Mehrheit der australischen Abfülleinheit, Coca-Cola Amatil. Das passt zur neuen strategischen Stoßrichtung des Unternehmens.

Nachdem Coca-Cola lange erfolglos einen neuen Franchisepartner für die größte afrikanische Abfülleinheit CCBA gesucht hat, plant das Unternehmen ein IPO in den kommenden 12 bis 18 Monaten. Die bisherigen Russland-Aktivitäten wurden eliminiert.

… und Diversifikation durch Übernahmen/Partnerschaften
Coca-Cola hat ein Imageproblem, muss sich neu erfinden und sieht sich nach neuen Wachstumsmöglichkeiten um. Insofern gab es in der vergangenen Dekade zahlreiche Ergänzungen im Getränkeangebot: Für über 2 Milliarden US-Dollar beteiligte sich Coca-Cola 2014 mit knapp 17 Prozent am Energydrink-Produzenten Monster Beverages und ist seitdem für den Vertrieb der Monster-Produkte verantwortlich. Zudem übernahm Coca-Cola 2021 die ausstehenden 85 Prozent des Sportgetränkeherstellers Bodyarmor für 5,6 Milliarden US-Dollar. Mit dem Kauf des britischen Kaffeespezialisten Whitbread (unter anderem mit der Marke Costa) für 4,9 Milliarden US-Dollar 2018 diversifizierte der Konzern die Produktpalette. Dies gilt auch für das Gemeinschaftsunternehmen »Fairlife« mit amerikanischen Farmern (Milchgeschäft). In Kooperation mit der US-Brauerei Molson Coors wird seit 2021 Hard Seltzer angeboten (aromatisierte Wässer mit Alkohol).

Reorganisation zeigt Fortschritte – weniger Marken, höhere Margen
Das anhaltend schwierige Wettbewerbsumfeld veranlasste das Management zu umfangreichen Kostensenkungs- und Restrukturierungsmaßnahmen. Coca-Cola rechnet mit Kosten des Abbauprogramms von etwa 600 Millionen US-Dollar. Das Refranchising der Abfüller in Nordamerika wurde beschleunigt und eigene Abfüllbetriebe werden/wurden an sie verkauft. Darüber hinaus wurden fünf globale Marketingkategorien aufgestellt (kohlensäurehaltige Getränke, Hydration/Sport, Kaffee/Tee, Ernährung/Saft, Milch/pflanzlich basierte Getränke), die künftig für Innovationen und Marketing verantwortlich sind.

Darunter werden die bisher 17 operativen Einheiten auf zukünftig neun zusammengeschmolzen. Über eine zentrale Serviceplattform stehen die Geschäftsbereiche im engen Austausch. Ziel ist es, das Wachstum und die Innovationskraft weiter zu erhöhen sowie Doppelarbeiten zu reduzieren. Damit sollen noch schneller Kundenbedarfe erkannt und mit einer schnelleren Anpassung an regionale bzw. lokale unterschiedliche Geschmäcker reagiert werden. Durch die Coronapandemie wurde insbesondere der Absatz über E-Commerce deutlich beschleunigt – der Ausbau der Digitalisierung wird weiter forciert. Der grundsätzlich effizientere Kapitaleinsatz führt zu einer höheren Rentabilität und eröffnet Spielräume für Dividendenerhöhungen und Aktienrückkäufe.

Operativ: starkes Quartal – Steuerstreit belastet
Sowohl der organische Umsatzanstieg von 15 Prozent (Volumen 6 Prozent, Preismix 9 Prozent) als auch der um Sondereffekte bereinigte Gewinn je Aktie von 0,84 US-Dollar fielen im zweiten Quartal 2024 über Konsens aus. Zwar profitierte das Unternehmen von preislichen Sondereffekten (4 Prozent in Hyperinflationsmärkten) sowie von Produktionseffekten (um Sondereffekte bereinigte Absatzvolumensteigerung bei soliden 2 Prozent).

Allerdings übertraf das Unternehmen mit Ausnahme von Asien/Pazifik in allen Regionen die Markterwartung teils recht deutlich. Aufgrund des guten Preis-Produkt-Mix, nachlassender Inputpreise sowie der Kostendisziplin lag die Bruttomarge von 61,4 Prozent gut 200 Basispunkte über Erwartung. Dagegen fielen die Vertriebs- und Verwaltungskosten leicht höher aus als angenommen (+90 Basispunkte).

Seit Mitte Dezember 2020 belastet der unverändert anhaltende Rechtsstreit mit der amerikanischen Steuerbehörde IRS über buchhalterische Verrechnungspreismethoden, was eine potenzielle Steuernachzahlung von bis zu 16 Milliarden US-Dollar und generell eine höhere Steuerbelastung nach sich ziehen könnte. In einem ähnlich gelagerten Fall wurde gegen das Unternehmen 3M und zugunsten der Steuerbehörde entschieden. Das ist auch bei Coca-Cola zu erwarten, auch wenn im Fall der juristischen Niederlage damit zu rechnen ist, dass das Management in Revision gehen wird.

Perspektive/Bewertung
Das Management erhöhte erneut die bisherige Prognose für 2024 (Umsatzanstieg neu 9 bis 10 Prozent; Gewinn je Aktie neu 13 bis 15 Prozent, inklusive negativer Währungs-/struktureller Effekte von 5 bis 6 Prozent). Der operative Fokus liegt dabei auf der Optimierung des Produktsortiments, der stärkeren Durchdringung von Haushalten bzw. in bisher unterrepräsentierten Märkten sowie der stärkeren lokalen Ausrichtung der Marken. Auch wenn sich die Situation der Herstellkosten 2024 leicht entspannen dürfte, sind etwas höhere Aufwendungen für Marketing zu erwarten.

Coca-Cola befindet sich in der finalen Phase eines Umbaus zu einem »Lizenzmodell«, dessen Erfolg von den Folgen der Coronapandemie zumindest temporär unterbrochen wurde. Mittelfristig entsteht aber ein »Konzentrat-Unternehmen«, das rentabler und weniger kapitalintensiv ist und überschüssiges Kapital aus dem starken Cashflow und den veräußerten Abfüllaktivitäten in Form von Dividenden und Aktienrückkäufen an die Aktionäre auszahlen dürfte. Langfristig plant das Management ein Umsatzwachstum auf vergleichbarer Basis von 4 bis 6 Prozent p.a. sowie eine überdurchschnittliche Gewinnentwicklung von 7 Prozent bis 9 Prozent.

Neuartige »Diätmedikamente/Abnehmpillen« auf Basis von GLP-1 könnten sich langfristig negativ auswirken. Durch die Ernährungsumstellung betroffener Patienten könnte sich die Nachfrage nach Lebensmitteln verringern (vor allem kohlenhydrathaltige Produkte, Softdrinks, Snacks). Gemäß Analystenschätzungen würden die veränderten Essgewohnheiten (weniger Appetit, längere Sättigung etc.) 2030 zu einem Volumenrückgang von 5 Prozent bei US-Lebensmitteln im Vergleich zu 2023 führen. Das hätte bei global diversifizierten Konzernen einen vermutlichen Volumenrückgang von 1 bis 2 Prozent zur Folge. Kurzfristig dürften sich aber die negativen Effekte in Grenzen halten.

Wegen der generell sehr guten Positionierung, eines überdurchschnittlichen Umsatz- und Gewinnwachstums sowie der schlankeren Kostenbasis nach der Reorganisation halten wir eine höhere Bewertung der Aktie für gerechtfertigt. Im Sektorvergleich besteht deshalb positiver Bewertungsspielraum. Die kurzfristigen Unsicherheiten (Ukrainekrieg, Konflikte Naher Osten, Konsum in Europa, Indien/Südostasien etc.) sowie der anhaltende US-Steuerstreit stehen derzeit deutlicheren Kurssprüngen nach oben (noch) entgegen.