Pfund-Stärke dank hartnäckiger Inflation, …
Einer der Gründe für die jüngste Stärke des britischen Pfunds ist sicherlich die hartnäckige Inflation. Auf den ersten Blick erscheint das vielleicht seltsam. Schließlich ging die Jahresrate bei der Gesamtrate zuletzt das erste Mal seit Juli 2021 auf das Inflationsziel zurück. Für die BoE war das eine willkommene Abwechslung, nachdem die Inflation im Vereinigten Königreich deutlich hartnäckiger war als in anderen Ländern.

Allerdings muss man darauf hinweisen, dass der Großteil des Rückgangs auf Basiseffekte zurückzuführen ist. So sind in den vergangenen Monaten die hohen Anstiege aus dem vorherigen Frühjahr aus dem Vorjahresvergleich gefallen. Das hat die Jahresrate naturgemäß gedrückt. Schaut man sich die saisonbereinigten monatlichen Veränderungsraten bei der Kernrate an, wird deutlich, dass die letzte Meile bei der Inflation noch nicht geschafft wurde (siehe Grafik 1). Im Durchschnitt lagen die Raten der vergangenen Monate bei 0,29 Prozent im Monatsvergleich und damit noch deutlich über der Zeit vor der Pandemie.

Die jüngsten Aussagen der BoE-Offiziellen haben auch untermauert, dass die Gefahr bei der Inflation noch nicht gebannt ist. Nach der Parlamentswahl im Vereinigten Königreich und der damit einhergehenden selbst auferlegten BoE-Schweigeperiode haben sich mehrere Entscheidungsträger eher vorsichtig geäußert und die Inflationsrisiken nach oben betont. Dies steht zwar im Gegensatz zu Aussagen aus dem Frühjahr, verdeutlicht unserer Ansicht nach aber, dass die BoE mögliche Zinssenkungen vorerst noch vorsichtig angehen dürfte. Kurzum: Die (noch) zu hohen Raten bei der Kerninflation stützen momentan das britische Pfund.

… Hoffnungszeichen aus der Realwirtschaft …
Nachdem im vergangenen Jahr angesichts einer hohen Inflation und gleichzeitig einer schwächelnden Realwirtschaft vermehrt Stagflationssorgen aufkamen, hat sich auch hier das Bild deutlich gedreht. Die jüngsten Zahlen sehen nun aber danach aus, als hätte sich die britische Volkswirtschaft an die höheren Zinsen gewöhnt. Dies stützt das britische Pfund derzeit. Die Trendwende kam nicht ganz überraschend. Schon seit einigen Monaten deuten vorlaufende Indikatoren wie der Einkaufsmanagerindex für Dienstleistungen auf eine Erholung hin (siehe Grafik 2). Allerdings sagen diese vorlaufenden Indikatoren nichts über die Stärke der Erholung aus. Dementsprechend wurden die Wachstumszahlen für das erste Quartal mit Begeisterung am Markt aufgenommen, da sie den positiven Trend endlich auch in den »harten« Zahlen widerspiegeln (siehe Grafik 3).

Die jüngsten Zahlen sorgen auf zwei Wegen für ein stärkeres britisches Pfund: Zum einen sorgen die besseren Wachstumsaussichten dafür, dass Investitionen im Vereinigten Königreich attraktiver werden. Das ist ein starkes Signal, nachdem dies in den vergangenen Quartalen deutlich anders aussah, vor allem aber auch, da andere Volkswirtschaften noch mit der Wende hin zu einem stärkeren Wachstum zu kämpfen haben. Zum anderen wirkt das Wachstum indirekt stützend für das britische Pfund, denn es macht stärkere Zinssenkungen unwahrscheinlicher.

… und Aussichten auf eine Trendwende in der Politik
Hinzu kommt der Optimismus in Bezug auf die neue Labour-Regierung. Die Konservativen waren knapp 14 Jahre an der Macht und viele Kommentatoren gaben ihnen die Schuld an der Vielzahl von Problemen, unter denen Großbritannien zuletzt litt. Dies hat sich über viele Monate in den Umfragen widergespiegelt. Von daher kam die Wahlankündigung des damaligen Premierministers Rishi Sunak im Mai ziemlich überraschend. Er hatte wohl darauf gehofft, dass ihm angesichts des Rückgangs bei der Inflation sowie des wieder anziehenden Wirtschaftswachstums noch eine Trendwende gelingt. Letztendlich gewann Labour die Wahl Anfang Juli aber deutlich.

Viele Marktteilnehmer verbinden mit dem Politikwechsel große Hoffnungen. Zum einen wird darauf gesetzt, dass die nächsten Jahre ruhiger verlaufen als die vergangenen. Als Beobachter hatte man in den vergangenen Jahren teilweise den Eindruck, als wären die Konservativen zunehmend dysfunktional geworden. Am offensichtlichsten wurde dies an den drei verschiedenen Premierministern, die wir in der vergangenen Wahlperiode erlebt haben. Oder es sei auch an die Vielzahl der Grabenkämpfe zwischen den Flügeln innerhalb der Konservativen erinnert, die ein stabiles Regieren erschwert haben. Die Bevölkerung hat sich daher nach mehr Kontinuität gesehnt, was Labour dankbar aufgegriffen und zu einem Wahlkampfversprechen gemacht hat.

Neben der größeren Stabilität dürften sich die Marktteilnehmer aber auch Fortschritte in anderen Bereichen erhoffen. So steht das Vereinigte Königreich vor einer Vielzahl an Problemen, sei es beispielsweise im Gesundheitssektor oder der Tatsache, dass das Wachstum immer noch derart den restlichen G7-Ländern hinterherhinkt. Auch bei den Beziehungen zur EU besteht Verbesserungsbedarf. Für die neue Regierung sind das viele Möglichkeiten, für Verbesserungen zu sorgen. Der damit einhergehende Optimismus stützt derzeit das britische Pfund.

Aber: Noch sind es nur zarte Hoffnungsschimmer …
Eine hartnäckige Inflation, eine sich erholende Realwirtschaft sowie die Chance auf mehr politische Stabilität – momentan sieht es gut aus für das britische Pfund. Allerdings gibt es auch Risiken. Derzeit ist noch nicht klar, ob die Labour-Regierung die großen Probleme des Landes auch wirklich lösen kann. Die EU ist sicherlich nicht daran interessiert, das Brexit-Abkommen neu zu verhandeln. Und ein Wiedereintritt in die EU, der vermutlich für einen Schwung beim Wachstum sorgen würde, war im Wahlkampf kein Thema.

Außerdem ist der fiskalische Spielraum der Regierung begrenzt. Bereits seit vielen Jahren haben die unterschiedlichen Regierungen nun für keinen ausgeglichenen Haushalt mehr gesorgt. Das Gegenteil war eher der Fall, 2023 stieg das Defizit sogar wieder an. Um die Probleme zu lösen, dürften aber größere Investitionen erforderlich sein. Dementsprechend muss man erst einmal abwarten, ob die neue Regierung diese Investitionen ermöglichen kann.

Darüber hinaus müssen die nächsten Quartale bestätigen, dass die jüngsten besseren Wachstumszahlen kein Ausreißer waren. Schließlich deutet der Trend beim Einkaufsmanagerindex bereits wieder nach unten (siehe Grafik 2) und im Euroraum gehen beispielsweise nach einigen besseren Monaten wieder ausgeprägte Wachstumssorgen um. Hinzu kommt, dass das Vereinigte Königreich den Wachstumsrückstand auf die restlichen G7 aufholen muss (siehe Grafik 4). Wird diese Lücke in den kommenden Quartalen zumindest teilweise geschlossen, wäre das ein starkes Signal für das britische Pfund. Bis dahin heißt es aber abwarten –, und sollte sich das Wachstum wieder abschwächen, dürfte das britische Pfund auch wieder leiden.

… und bei der BoE kann man sich nie sicher sein
Schlussendlich besteht auch immer die Gefahr, dass die BoE taubenhafter als erwartet agiert. Bereits in den letzten Jahren der hohen Inflationsraten hatte man immer ein wenig den Eindruck, als würde die BoE nur notgedrungen die Zinsen erhöhen und könnte es kaum erwarten, sie wieder zu senken. Wir rechnen zwar damit, dass die BoE angesichts der weiterhin hartnäckigen Inflation in diesem Jahr lediglich zwei Zinssenkungen um 25 Basispunkte liefern dürfte. Geht die Inflation aber in einem Monat einmal stärker zurück oder schwächelt die Realwirtschaft, dann dürfte der Markt wieder damit beginnen, stärkere Zinssenkungen zu preisen, worunter das britische Pfund leiden würde.

Viele Chancen, aber auch einige Risiken
Momentan sieht es für das britische Pfund trotz der Risiken gut aus. Liefert die EZB wie von unseren Volkswirten erwartet drei weitere Zinssenkungen bis zum ersten Quartal 2025, dann dürfte der Wechselkurs Euro/britisches Pfund in den kommenden Monaten Niveaus knapp über 0,80 testen, das heißt Niveaus, die zuletzt 2016 zu beobachten waren.