Das Unternehmen ist unseres Erachtens gut positioniert, um vom soliden Wachstum der Infrastrukturausgaben für beispielsweise den Ausbau von Hochgeschwindigkeitsnetzwerken (unter anderem 5G und Wi-Fi 7) und der stetig wachsenden Nachfrage nach Datencenter- und Cloudkapazitäten, beispielsweise für Anwendungen wie Künstliche Intelligenz, zu profitieren.

Für das Unternehmen sprechen unseres Erachtens:

1. Relativ geringer Einfluss konjunktureller Risiken: Ca. 75 Prozent des Umsatzes werden bestimmt durch wiederkehrende und resiliente Softwareumsätze sowie strategische Investitionszyklen von Großkunden (Cloud-, Hyperscaler-, Telekommunikationsanbieter) in kritische Datencenter-, Netzwerk- und Speicherinfrastrukturen. Die daraus folgende hohe Visibilität spiegelt sich in einem starken und qualitativ guten Orderbuch wider.

2. Hohe Innovationsfähigkeit und eine starke Marktpositionierung: Broadcom ist Marktführer in einer Reihe von Kernmärkten, wie beispielsweise Wired Infrastructure und Optoelektronik. Des Weiteren hat das Unternehmen auch bei kundenspezifischen KI-Halbleitern eine starke Marktstellung. Der erwartete Umsatzanteil Künstlicher-Intelligenz-Anwendungen soll mehr als 35 Prozent des Halbleiterumsatzes 2024 (rund 15 Prozent 2023) betragen.

3. Starker Management-Track-Rekord im Hinblick auf die wertschöpfende Repositionierung von Übernahmen. Eine hohe Free-Cash-Flow-Generierung (ca. 50 Prozent des Umsatzes) und Ausschüttungen an die Aktionäre (Dividendenquote ca. 50 Prozent des Free-Cash-Flow plus Aktienrückkäufe) sind feste Bestandteile der Zielsetzungen. Mit der Übernahme von VMware wird erwartet, dass sich Margenprofil und Qualität des Segments Infrastruktur Software weiter verbessern und sich die Umsatzabhängigkeit von Apple reduziert.

Kernrisiken sind unseres Erachtens:

1. Die Abhängigkeit von Apple, ca. 20 Prozent der Umsätze im Geschäftsjahr 2023. Per Ende Mai 2023 haben Apple und Broadcom eine neue mehrjährige Vereinbarung über die Entwicklung von 5G-Radio-Frequency-(RF-)Komponenten und Konnektivitätslösungen (Wi-Fi, Bluetooth) bekanntgegeben. Dennoch kann nicht ausgeschlossen werden, dass Apple in absehbarer Zukunft anstrebt, Broadcom als Zulieferer durch Eigenentwicklungen sukzessive abzulösen.

2. Auch wenn die Übernahmen von Broadcom bislang sehr erfolgreich waren, bestehen Selektions-, Integrations- und finanzielle (Verschuldungs-)Risiken im Zusammenhang mit potenziellen weiteren größeren Akquisitionen.

Unser Fazit ist, dass Broadcoms Innovationspotenzial, eine gut gefüllte Produktpipeline und die marktführende Stellung in attraktiven wachstumsstarken Endmärkten inklusive KI sich auch weiterhin auszahlen werden. Zurzeit belasten Unsicherheiten bezüglich der marktbedingten Wachstumsdynamik und speziell des Kernkunden Apple, die jedoch von der erwarteten Wachstumsdynamik der KI-Produkte positiv überlagert werden.

Geschäftsmodell und operatives Geschäft – hybrides (Halbleiter/Software und IT-Services) Geschäftsmodell als Basis stetigen Wachstums
Broadcom ist ein global aufgestellter und marktführender Technologiekonzern (Umsatzverteilung im Geschäftsjahr 2023 ca. 79 Prozent Halbleiter / 21 Prozent Software) mit einem diversifizierten Halbleiterproduktportfolio, fokussiert auf Konnektivitätslösungen, die im Rahmen von Daten-, Kommunikations- und Speichernetzwerkinfrastrukturen zum Einsatz kommen. Ergänzend dazu werden Softwareapplikationen und Services für Cybersecurity, Großrechner und Virtualisierungsanwendungen angeboten. Broadcom besitzt keine eigenen Produktionskapazitäten (»fabless«) und nutzt Auftragsfertiger (»Foundries«), von denen TSMC der bedeutendste ist.

Strategie und Management – Stärkung der Marktposition durch organisches und anorganisches Wachstum
Broadcom plant, das Wachstum durch weiterhin umfangreiche Investitionen in Forschung und Entwicklung und mithilfe von Akquisitionen branchenführender Unternehmen und Technologien sicherzustellen. Wir sehen vier wichtige Aspekte, welche die Strategie unterstützen.

Ausgewogene Aufstellung des Geschäftsmodells durch Ausbalancierung der Geschäftsbereiche Halbleiter und Software
Die seit 2017 durchgeführten Akquisitionen von Symantec und CA Technologies sowie die 2023 finalisierte VMware-Übernahme hatten und haben für Software-Geschäftsmodelle typische positive Implikationen. Eine verbesserte Profitabilität aufgrund eines hohen Anteils wiederkehrender hochmargiger Lizenz- und Wartungsumsätze bildet die Grundlage für ein verbessertes Ertragsprofil und eine höhere Resilienz gegenüber konjunkturellen Einflüssen.

Innovationsführerschaft stärkt die marktführende Stellung in Kernendmärkten
Broadcom nimmt bereits in einer Reihe von Märkten wie Wired Infrastructure oder Optoelektronik marktführende Positionen ein. Die Zielsetzung, Innovationsführer in Kernmärkten zu sein, zeigt sich in der hohen Forschungs- und Entwicklungsquote (ca. 15 Prozent des Umsatzes im Geschäftsjahr 2023).

Optimierte Kostenstrukturen, hohe Cashflow-Generierung und attraktive Ausschüttungen
Neben den Wachstumsambitionen ist das Management dafür bekannt, einen Fokus auf die kontinuierliche Optimierung der Kostenbasis zu legen. Dabei werden im Rahmen von Übernahmen Kunden- und Produktportfolios fortlaufend gestrafft.

Organische Wachstumstreiber im Halbleitersegment
Das solide Wachstum von Infrastrukturausgaben wird getragen unter anderem durch den Ausbau von Hochgeschwindigkeitsnetzwerken (unter anderem 5G und Wi-Fi 7) und der stetig steigenden Nachfrage nach Datencenter- und Cloudkapazitäten, beispielsweise für Anwendungen aus dem Bereich Künstliche Intelligenz. Daraus leiten sich langfristige Wachstumspotenziale für die Bereiche Netzwerk-, Breitband- und das Storage-Geschäft ab.

Es wird davon ausgegangen, dass das Wachstum im Netzwerkgeschäft mittelfristig von einer soliden Nachfrage nach Switching- und Routing-Halbleiterlösungen profitiert. Gleichfalls sollten die Umsätze mit applikationsspezifischen Halbleiterlösungen (ASIC) für Kunden, zu denen unter anderem Alphabet und Meta gehören, überproportional wachsen. Der Umsatz mit den KI-Kernkunden soll auf »mehr als 35 Prozent« des Halbleiterumsatzes 2024 (von rund 15 Prozent 2023) ansteigen. Das Breitbandgeschäft profitiert speziell von Produktzyklen infolge des Roll-outs neuer Standards, wie beispielsweise Wi-Fi 7. Im Bereich Enterprise Storage erwartet Broadcom eine solide Nachfrage nach Speicherlösungen sowohl im Cloud- als auch im Enterprise-Markt. Im Segment Wireless Communications wird erwartet, dass das Wachstum durch neue applikationsspezifische und margenstarke Lösungen für Hersteller mobiler Endgeräte (beispielsweise Apple) getragen wird.

Signifikante Kundenkonzentration – Apple stand für ca. 20 Prozent des Umsatzes im Geschäftsjahr 2023
Die Top-5-Kunden standen für ca. 35 Prozent des Umsatzes und Apple war mit ca. 20 Prozent Umsatzanteil laut Broadcom der größte Einzelkunde im Geschäftsjahr 2023. Derzeit beliefert Broadcom Apple mit diversen standardisierten und kundenspezifischen Halbleiterlösungen, die sich in allen mobilen Endgeräteproduktfamilien wiederfinden. Dazu gehören unter anderem Kombichips (Wi-Fi, Bluetooth, GPS), RF-Transceiver und applikationsspezifische Halbleiter für induktives Laden und Sensoren im Display.

Broadcom hat mit Apple im Mai 2023 ein neues mehrjähriges Lieferabkommen geschlossen. Das Abkommen umfasst die Entwicklung von 5G-Radio-Frequency-(RF-)Komponenten und Konnektivitätslösungen (Wi-Fi, Bluetooth). Zu Umfang und Ausgestaltung des mehrere Milliarden schweren Deals liegen keine Details vor. Allerdings schließt sich die Vereinbarung an den mit Apple im Januar 2020 geschlossenen Dreijahresvertrag an, Volumen ca. 16 Milliarden US-Dollar. Dennoch kann nicht ausgeschlossen werden, dass Apple in absehbarer Zukunft anstrebt, Broadcom als Zulieferer durch Eigenentwicklungen sukzessive abzulösen.

Anorganisches Wachstum – ausgezeichneter Track Record bei Übernahmen
Große und transformative Akquisitionen gehören zur Geschichte des Unternehmens und sind ein fester Bestandteil der Strategie. Das Management genießt den Ruf, durch konsequente Repositionierung und Umstrukturierung signifikante Unternehmenswerte zu heben.

Der heutige Broadcom-Konzern ist selbst durch eine Reihe von Abspaltungen und Übernahmen entstanden. Im Mai 2015 verkündete die damalige Avago Technologies aus Singapur, die US-amerikanische Broadcom Corporation für 37 Milliarden US-Dollar übernehmen zu wollen. Im Februar 2016 wurde die Übernahme vollzogen und der Konzern firmiert seitdem unter dem Namen Broadcom. Im November 2017 vollzog Broadcom die Übernahme von Brocade Communications Systems, einem US-amerikanischen Anbieter von Netzwerkkomponenten wie Switches, Routern und dazu passender Software, für 5,5 Milliarden US-Dollar. Im November 2018 wurde CA Technologies für 18,9 Milliarden US-Dollar übernommen. Ziel war, das Produktportfolio in Richtung Software und Services im Großrechner (Mainframe)-Umfeld zu diversifizieren.

Im November 2019 wurde für 10,7 Milliarden US-Dollar die auf Unternehmenskunden spezialisierte Sparte der Symantec Corporation erworben, die ein breites Produktportfolio im Bereich IT-Sicherheitssoftware anbietet. Die Privatkundensparte und unter anderem die Produkte der Marke Norton verblieben bei Symantec. Im Juli 2019 wurde das Segment Managed Security Services an Accenture weiterveräußert. Im Mai 2022 kündigte Broadcom die Übernahme des Virtualisierung-Softwarespezialisten VMware an, die im November 2023 für rund 69 Milliarden US-Dollar finalisiert wurde. Potenzielle positive Faktoren der Übernahme sind, neben der wertsteigernden Restrukturierung/Repositionierung, auch die erwarteten Synergieeffekte, da ein Großteil der Kunden bereits Hardwareprodukte von Broadcom einsetzt. Risiken bestehen bezüglich der Einschätzung des zukünftigen Wachstums der VMware-Applikationen vor dem Hintergrund eines sich verändernden Marktes.

Management – CEO führt das Unternehmen mit starker Hand
Der Vorstand besteht aus vier Mitgliedern, wird aber maßgeblich vom CEO Hock Tan (73 Jahre alt) dominiert. Hock Tan wurde im März 2006 zum President und Chief Executive Officer von Avago Technologies ernannt. Unter seiner Regie entwickelte sich Avago/Broadcom von einer Marktkapitalisierung von ca. 5 Milliarden US-Dollar zu einem globalen Technologiekonzern mit einer Marktkapitalisierung von rund 800 Milliarden US-Dollar. CFO ist seit 2020 Kirsten Spears, die bereits seit 2016 im Unternehmen in diversen Führungspositionen tätig war.

Markt und Wettbewerb – Broadcom mit starker Positionierung in adressierten Kernendmärkten
Gemessen am Umsatz ist Broadcom mit einem Marktanteil von ca. 5 Prozent (Top 5 2023) am globalen Halbleitermarkt ein bedeutender Player. Darüber hinaus hält Broadcom in Bereichen wie beispielsweise Wired Infrastructure, Optoelektronik und Wi-Fi-Chips hohe Marktanteile. In den Kernsegmenten konkurriert Broadcom unter anderem mit Intel, NVIDIA, Marvell, Qualcomm, Infineon, Microchip, MediaTek, STMicroelectronics und Cisco.

Finanzkennzahlen – hohe Margen und Cashflows bilden Basis für solide Ausschüttung und Reduktion der Nettoverschuldung
Broadcom als Halbleiterunternehmen ohne eigene Produktion (»fabless«) und mit einem Software-/Services-Umsatzanteil von 21 Prozent im Geschäftsjahr 2023 weist eine typisch hohe EBITDA-Marge (Non-GAAP) in einer Spanne von 53 bis 65 Prozent aus (Geschäftsjahre 2018 bis 2023). Die geringere Zyklizität der Umsätze und das stetige Wachstum der Ergebnisse (annualisiertes EBITDA-Wachstum ca. 16 Prozent Geschäftsjahre 2018 bis 2023) ist auch auf eine gute Visibilität, basierend auf einem guten Orderbuch, zurückzuführen. Die »Capital-Return-Policy« ist sehr aktionärsfreundlich. Ein jährliches Dividendenwachstum im niedrigen zweistelligen Prozentbereich wird flankiert von Aktienrückkäufen. Dividenden in Höhe von ca. 7,7 Milliarden US-Dollar wurden 2023 ausgeschüttet, was ca. 44 Prozent des Free-Cash-Flows entspricht. Angestrebt wird langfristig eine Ausschüttungssumme von ca. 50 Prozent des Free-Cash-Flows.

Quartalsberichterstattung Q2 GJ 2024 – KI-Wachstumsdynamik überrascht erneut positiv
Im zweiten Quartal per Ende April wurden ein Umsatz von rund 12,5 Milliarden US-Dollar, +43 Prozent gegenüber dem Vorjahr, und ein adjustiertes Ergebnis pro Aktie von 10,96 US-Dollar, +6 Prozent gegenüber dem Vorjahr, berichtet. Der Umsatz des Segments Semiconductor Solutions wuchs +6 Prozent gegenüber dem Vorjahr, getrieben durch einen stetig steigenden KI-Chipanteil, der im zweiten Quartal rund 40 Prozent des Halbleiterumsatzes betrug. Das KI-Umsatzziel für 2024 wurde abermals erhöht auf »mehr als 35 Prozent« des Halbleiterumsatzes von bisher 35 Prozent (2013: 16 Prozent). Der Umsatz des Segments Infrastructure Software stieg um 175 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Für 2024 hebt Broadcom den Ausblick leicht an und geht von einem Umsatz von 51 Milliarden US-Dollar (bisher 50 Milliarden US-Dollar) bei einer adjustierten EBITDA-Marge von rund 61 Prozent (bisher 60 Prozent) aus.

Die Wachstumsdynamik des KI-induzierten Umsatzes überraschte erneut positiv, was nach unserer Einschätzung maßgeblich Google, aber auch dem Hochlaufen von Produkten für Neukunden wie zum Beispiel Meta geschuldet sein dürfte. Broadcom gehört zur erweiterten Gruppe der KI-Erstrundenprofiteure, und das angestrebte Ziel, mehr als 35 Prozent des Halbleiterumsatzes im Geschäftsjahr 2024 mit KI-Chips zu generieren, hat unserer Einschätzung nach noch Luft nach oben. Der Ausblick für die klassischen Halbleiterprodukte für Netzwerke oder Wireless Connectivity bleibt allerdings unverändert verhalten. Die angehobene Prognose für das Fiskaljahr ist neben dem starken KI-getriebenen Umsatz auch auf die konsequente Integration von VMware zurückzuführen.