Bisher haben die Aktienmärkte positiv auf schwächere Konjunkturdaten reagiert, da sie die Wahrscheinlichkeit für schon bald stärker sinkende Leitzinsen erhöhen. Sollten sich jedoch die Konjunkturenttäuschungen in den kommenden Wochen und Monaten fortsetzen, sehen wir die Gefahr, dass schwächere Konjunkturdaten schließlich die Aktienkurse doch nach unten drücken, da sich die Perspektiven für die Unternehmensgewinne immer stärker eintrüben würden.

Derzeit entwickeln sich die Gewinnerwartungen an den Aktienmärkten jedoch weiterhin sehr robust. Die Unternehmensanalysten gehen unverändert davon aus, dass die DAX-Unternehmen ihre Gewinne im Geschäftsjahr 2024 um 1 Prozent und im Geschäftsjahr 2025 um 11 Prozent steigern werden (Refinitiv-Datastream-Markterwartungen). Für den EURO STOXX 50 liegt das erwartete Gewinnwachstum bei 2 und 9 Prozent und für den S&P 500 prognostizieren die Analysten sogar einen Zuwachs der Gewinne um 11 Prozent für 2024 und 12 Prozent für 2025. Den US-Aktienmärkten hilft der enorme Gewinnschub aus dem Technologiesektor, angetrieben durch den Megatrend Künstliche Intelligenz. Das Gewinnrevisions-Momentum für viele Nasdaq-Unternehmen ist weiterhin positiv. So hatten im vergangenen Quartal 22 der 30 von uns ausgewählten Nasdaq 100-Unternehmen positive Gewinnrevisionen für das Jahr 2024 (siehe Tabelle 1). Daher sind die US-Aktienmärkte auch 2024 auf dem Weg, den europäischen Aktien davonzulaufen.

Die Bewertung am deutschen Aktienmarkt stufen wir weiterhin mit »neutral« ein. Auf Basis der Analystenerwartungen für die kommenden zwölf Monate hat der DAX derzeit ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von 12 und ein Kurs-Buchwert-Verhältnis von 1,5. Damit sind diese Kennzahlen etwa 5 Prozent niedriger als ihr Durchschnitt der vergangenen zehn Jahre. Die erwartete DAX-Dividendenrendite beträgt zurzeit 3,3 Prozent, womit sie immer noch 90 Basispunkte höher ist als die Rendite der 10-jährigen Bundesanleihe von 2,4 Prozent (Stand 16. Juli 2024).

Dagegen stufen wir das Anlegersentiment als »negativ« ein. Denn Investorenumfragen oder das Verhältnis von Kauf- zu Verkaufsoptionen an den Optionsmärkten zeigen, dass ein Großteil der Investoren optimistisch ist und sich dementsprechend auch schon positioniert haben dürfte. Zudem gab es im Börsenjahr 2024 bislang noch keinen Handelstag mit einer impliziten DAX-Volatilität von über 20, während es 2023 noch 28 Handelstage und 2022 sogar 245 Handelstage waren. Wir sind mit Blick auf die Abschwächung der Weltkonjunktur und die anstehende Wahl in den USA überzeugt, dass es im zweiten Halbjahr wieder nervöse Marktphasen mit einem VDAX über 20 geben wird.