In den vergangenen Wochen hat sich der konjunktursensitive DAX jedoch etwas schwächer entwickelt als beispielsweise die US-Aktienmärkte, da die weltweite Verbesserung der Konjunktur-Frühindikatoren teilweise ausgebremst wurde. In Deutschland trat der ifo-Index mit 89,3 auf der Stelle, in den USA sank der ISM-Index von 49,2 auf 48,7, und in China korrigierte der offizielle Einkaufsmanagerindex für die Industrie von 50,4 auf 49,5. Die konjunkturelle Entwicklung wird daher in den kommenden Monaten wohl holprig verlaufen, was den DAX zwischenzeitlich belasten dürfte.

Die Erwartungen der Unternehmensanalysten für die DAX-Unternehmen haben sich während der jüngsten Gewinnsaison weiterhin bemerkenswert robust entwickelt. So erwarten die Analysten für das Geschäftsjahr 2024 ein DAX-Gewinnwachstum von 1 Prozent, und für das Jahr 2025 prognostizieren sie einen Anstieg der Gewinne um 11 Prozent. Im vergangenen Quartal sind für 22 der 40 DAX-Unternehmen die Markterwartungen für den 2024er-Gewinn je Aktie nach oben angepasst worden, sodass die Phase mit einem deutlichen Überhang an negativen Gewinnrevisionen für den DAX mittlerweile ausgelaufen ist (siehe Tabelle 1).

Die DAX-Unternehmensgewinne wirken daher zurzeit als ein positiver Faktor am deutschen Aktienmarkt. Dank stabiler Analystenprognosen hat sich der Trend der DAX-Gewinnerwartungen für die kommenden zwölf Monate seit Jahresbeginn um 5 Prozent von 1.470 auf 1.540 Indexpunkte verbessert. Infolge der steigenden Gewinnerwartungen ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis (zwölf Monate) für den DAX seit Jahresanfang nur moderat von 11,4 auf derzeit 12,1 gestiegen und liegt damit leicht unter dem 10-Jahres-Durchschnitt von 12,9. Wir stufen die Bewertung am deutschen Aktienmarkt daher derzeit als »neutral« ein.

Die implizite Volatilität, die der VDAX widerspiegelt, verharrte auch in den vergangenen Wochen regelmäßig auf einem niedrigen Niveau von 14. Es gab bis Mitte Juni im Börsenjahr 2024 noch keinen Handelstag, an dem der VDAX zum Handelsschluss über 20 notierte – das bisherige Jahreshoch wurde am 16. April mit 18,0 markiert. 2023 schloss der VDAX noch an 28 Handelstagen über der Marke von 20, und im Jahr 2022 passierte dies sogar an 245 Tagen. Der anhaltend niedrige VDAX ist für uns eine der Überraschungen im laufenden Jahr. Wir sind jedoch weiterhin überzeugt, dass es auch im Börsenjahr 2024 schließlich nervöse Handelstage mit einem VDAX über 20 geben wird, beispielsweise im Vorfeld der US-Präsidentschaftswahlen.

Im Juni bekam der DAX Rückenwind von starken US-Aktienmärkten, und unter anderem die Künstliche-Intelligenz-Gewinn-Fantasie trieb sowohl den S&P 500 als auch den Nasdaq 100 auf neue Rekordhochs. In den USA finden Investoren mittlerweile mit Apple, Microsoft und nun auch NVIDIA drei Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung jeweils im Bereich von 3.000 Milliarden US-Dollar. Die 40 DAX-Unternehmen bringen dagegen zusammen nur 1.670 Milliarden Euro bzw. umgerechnet 1.800 Milliarden US-Dollar auf die Waage (Stand 12. Juni 2024, siehe Grafik 1). Die weitere Entwicklung der großen US-Schwergewichte wird daher auch in den kommenden Monaten die DAX-Entwicklung mitbestimmen, und wir erwarten tendenziell eher positive Impulse aus den USA.