Die Gewinnerwartungen für die DAX-Unternehmen entwickeln sich dagegen etwas negativer, als wir es erwartet hatten. Das für 2024 erwartete DAX-Gewinnwachstum ist auf Basis der Berechnungen von LSEG Datastream seit Jahresbeginn bereits von 4,8 Prozent auf –1,2 Prozent gefallen. Der Datenanbieter FactSet, der in seinen Berechnungen außergewöhnliche Sonderfaktoren ausklammert, kommt zurzeit auf ein erwartetes DAX-Gewinnwachstum von 3 Prozent, nachdem zum Jahresbeginn noch 7 Prozent erwartet wurden (siehe Grafik 1).

Wir erwarten, dass sich die negativen Gewinnrevisionen am deutschen Aktienmarkt in den kommenden Monaten aufgrund der schwachen Konjunktur in Deutschland und im Euroraum fortsetzen werden. Zudem fehlt vielen DAX-Unternehmen – im Gegensatz zu den US-Aktienmärkten – starker Rückenwind vom Megatrend »Künstliche Intelligenz«. So steigen derzeit für viele große, im Nasdaq notierte US-Unternehmen die Gewinnerwartungen der Analysten weiterhin dynamisch. Beispielsweise ist für NVIDIA der für 2024 erwartete Gewinn je Aktie um 21 Prozent im vergangenen Quartal nach oben revidiert worden, für Amazon um 16 Prozent und für Meta um 14 Prozent (siehe Tabelle 2).

Doch mittelfristig dürfte der verbesserte Konjunkturausblick für den für viele DAX-Unternehmen sehr wichtigen Exportmarkt USA die DAX-Gewinnperspektiven stabilisieren. Ein Blick auf die DAX-Bewertung zeigt, dass die Aktienmärkte wieder einmal frühzeitig antizipiert haben, dass die starken Leitzinserhöhungen der US-Notenbank schließlich doch keine US-Rezession auslösen dürften. So ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis für den DAX in den vergangenen Monaten bereits von 10,0 auf 12,7 gestiegen. Die DAX-Kurs-Buchwert-Bewertung notiert mit 1,56 mittlerweile wieder über dem 10-Jahres-Durchschnitt von 1,50. Und die DAX-Dividendenrendite liegt mit 3,1 Prozent wieder deutlich unter dem attraktiven Niveau von 4,0 Prozent, das im Herbst 2023 erreicht worden war.

Diese vor dem Hintergrund der schwachen Konjunktur im Heimatmarkt Euroraum bereits recht hohe Bewertung bleibt für uns ein wichtiger Grund, warum der DAX in den kommenden Monaten eher in einem moderaten Tempo weiter vorrücken dürfte. Und auch ohne US-Rezession sehen wir weiterhin mögliche Risikofaktoren, die den deutschen Aktienmarkt kurzzeitig bremsen könnten: wieder steigende Leitzinserwartungen aufgrund einer hartnäckigen Inflation, eine sich weltweit ausweitende Krise am Gewerbeimmobilienmarkt, anhaltende Wachstumsprobleme in China aufgrund der schweren Immobilienkrise oder eine steigende Unsicherheit im Vorfeld der Präsidentschaftswahlen in den USA. In möglichen schwächeren Marktphasen würden wir Positionen am deutschen Aktienmarkt weiter ausbauen.