Bei der fulminanten DAX-Erholung seit Ende Oktober auf neue Rekordhochs hat geholfen, dass auch der Trend der DAX-Gewinnerwartungen mit 1.430 Indexpunkten weiterhin nahe seinem Allzeithoch notiert (siehe Grafik 2). Der DAX weist damit derzeit ein Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 12 auf.

Zum Jahreswechsel dürfte die weitere DAX-Entwicklung davon abhängen, ob sich der Rutsch der Bondrenditen fortsetzt. Sollten die 10-jährigen Renditen unter 2 Prozent für deutsche und deutlich unter 4 Prozent für US-Anleihen fallen, hätte auch der DAX kurzfristig weiteres Potenzial – auch wenn der Relative-Stärke-Index (RSI, 14 Tage) des DAX mit 84 bereits in der zweiten Dezemberwoche eine »sehr stark überkaufte« Marktphase angezeigt hat, auf die häufig eine Verschnaufpause an den Aktienmärkten folgt. Das mittelfristige Potenzial am deutschen Aktienmarkt wird jedoch von der Entwicklung der Gewinnerwartungen abhängen. Auf Basis der momentanen Markterwartungen werden die DAX-Gewinne im Geschäftsjahr 2024 um 7 Prozent zulegen. Wir sind jedoch skeptischer und rechnen mit stagnierenden Gewinnen, auch wenn manche Unternehmen bereits Kosteneinsparungen durch den Einsatz Künstlicher Intelligenz (KI) anvisieren. Doch 2024 dürften die negativen Effekte der starken Leitzinserhöhungen um insgesamt 4,5 Prozentpunkte im Euroraum und 5,25 Prozentpunkte in den USA die positiven KI-Effekte überlagern.

Laut unseren Prognosen dürfte die deutsche Wirtschaft im neuen Jahr um 0,3 Prozent schrumpfen, die im Euroraum mit +0,1 Prozent und in den USA mit +1,0 Prozent nur moderat zulegen. Unserer Meinung nach ist in diesem Konjunkturumfeld der Ausblick für die DAX-Unternehmensgewinne nicht stark genug für einen neuen, dynamischen DAX-Aufwärtstrend. In diesem Zusammenhang fällt uns derzeit auf, dass die negativen Gewinnrevisionen deutlich zunehmen. So haben die Unternehmensanalysten für 25 der 40 DAX-Unternehmen ihre durchschnittlichen Prognosen für den Gewinn je Aktie im Geschäftsjahr 2024 nach unten angepasst. Auch im EURO STOXX 50 gab es mit 28 negativen Gewinnrevisionen zuletzt einen deutlichen Überhang an negativen Anpassungen (siehe Tabelle 1).

Daher gehen wir trotz des neuen DAX-Allzeithochs davon aus, dass der DAX zum Jahreswechsel kurzfristig nur ein geringes Kurspotenzial hat. Wir empfehlen Investoren, auch im Börsenjahr 2024 vor allem auf DAX-Korrekturen von 5 bis 10 Prozent zu setzen, um Positionen am deutschen Aktienmarkt aufzustocken.