Das recht pessimistische Anlegersentiment und das niedrige DAX-KGV sprechen dafür, dass der DAX die (technische) Erholung durchaus mehrere Wochen fortsetzen könnte. Allerdings ist diese Erholung wohl noch nicht der Beginn einer nachhaltigen DAX-Trendwende nach oben. Denn dafür sind unserer Meinung nach die Markterwartungen für die Konjunktur und die Unternehmensgewinne im kommenden Jahr weiter zu optimistisch. So haben sich viele der für DAX-Investoren wichtigen Konjunkturtrends zuletzt eingetrübt. In den USA war der Sektor-Index für Transportaktien (Dow Transport) in drei Monaten von 16.200 auf 14.000 Indexpunkte eingebrochen. Und der Kupferpreis hatte im gleichen Zeitraum von 8.500 auf 8.100 US-Dollar je Tonne korrigiert, obwohl Chinas Regierung einen Strauß voller Maßnahmen angekündigt hat, um die Konjunktur anzufeuern. Trotz dieser negativen Faktoren und einer restriktiven Geldpolitik (inverse Zinsstrukturkurven, negatives M1-Geldmengenwachstum) rechnen die Analysten für das kommende Jahr mit recht kräftigen Gewinnsteigerungen. So wird für den DAX derzeit für 2024 ein Gewinnwachstum von 7 Prozent erwartet, nach einem Plus von 1 Prozent für das Geschäftsjahr 2023 (siehe Grafik 2).

Auch bei den Analystenschätzungen für die Gewinnentwicklung der 40 DAX-Unternehmen zeigen sich zunehmend Bremsspuren. So haben die Analysten im vergangenen Quartal für 21 DAX-Unternehmen ihre Schätzungen für den Gewinn je Aktie im Geschäftsjahr 2023 nach unten angepasst (siehe Tabelle 1). Erstmals seit längerer Zeit gab es damit mehr negative als positive DAX-Gewinnrevisionen.

Für den EURO STOXX 50 liegen die Erwartungen bei 4 Prozent (2023) und 5 Prozent (2024). Und für den S&P 500 wird für 2023 zwar nur noch ein Gewinnwachstum von 1 Prozent prognostiziert, doch 2024 sollen die Gewinne bereits wieder 11 Prozent über dem Vorjahr liegen. Wir halten diese Gewinnprognosen für deutlich zu ambitioniert. Deshalb gehen wir davon aus, dass in den kommenden Monaten die Unternehmensanalysten ihre Gewinnschätzungen stetig herabsetzen müssen, was die Aktienmärkte regelmäßig bremsen dürfte.

Anleger sollten daher Aktienpositionen am europäischen Aktienmarkt im größeren Umfang vorrangig in sehr nervösen Marktphasen aufstocken, in denen beispielsweise die implizite Volatilität VDAX über 25 steigt. Aber auch in der jüngsten DAX-Korrektur ist der VDAX in der Spitze »nur« auf 22 gestiegen, da scheinbar viele gelassene Investoren weiterhin überzeugt sind, dass sich die positive Entwicklung der Unternehmensgewinne in den kommenden Quartalen fortsetzen werde. Wir bezweifeln das und sind daher überzeugt, dass die Anfang November gestartete »technische« DAX-Erholung noch nicht den Beginn einer nachhaltigen DAX-Trendwende markiert.