Im Jahr 2010 kaufte Pepsi die zwei größten Abfüller Pepsi Bottling Group und PepsiAmericas. Damit stärkte das Unternehmen die Marktposition bei alkoholfreien Getränken. Derzeit sind die Amerikaner mit Abstand die Nummer 2 hinter Coca-Cola, jedoch klar vor den weiteren Wettbewerbern positioniert.

Das Unternehmen setzt zunehmend auf stille Getränke (Fruchtsäfte, Tee, Wasser) sowie koffeinhaltige Energy-Drinks. Nach einigen schwierigeren Jahren führten gerade diese margenstarken koffeinhaltigen Mischgetränke neben der Fokussierung auf zuckerfreie Limonaden sowie die mit viel Aufwand betriebene Wiedereinführung der Marke Mountain Dew zur Rückkehr auf den Wachstumspfad.

Das klassische Snacksegment und der Bereich Frühstücksflocken/ Gesundheitsriegel weisen seit Jahren stabile und sehr solide organische Wachstumsraten aus. Dies gilt insbesondere in den USA, wo sich auch im Jahr 2020 aufgrund des erhöhten Konsums zu Hause einmal mehr die defensive Qualität dieser Sparte zeigte. Global ist der Snackmarkt stark fragmentiert, weshalb Pepsi als weltweiter Marktführer nach unserer Einschätzung weiter wachsen kann, zum einen durch gezielte, kleinere Übernahmen und zum anderen durch Investitionen in den Ausbau von Marktanteilen.

Effizienzsteigerung im Kerngeschäft, Wachstum durch Internationalisierung
Ähnlich den Wettbewerbern arbeitet der Brausekonzern an einer deutlichen Effizienzsteigerung. Zum einen liegt das an einem strukturell relativ gesättigten Umfeld in den entwickelten Märkten und zum anderen am sich verändernden Anspruch der Konsumenten (gesünder, nachhaltiger etc.). Deshalb plant Pepsi, die Kostenbasis um rund 1 Milliarde US-Dollar zu entlasten, was bereits für positive Effekte sorgte.

Das Unternehmen verfügt mit einem hohen Anteil im Heimatmarkt USA über eine wichtige Basis, weshalb ein stetiger, frei verfügbarer Cashflow generiert werden kann. Neben der Akquisition von Firmen mit Nischenprodukten sind die Hauptwachstumstreiber von Pepsi die Expansion in Südamerika, die Emerging Markets in Asien und Afrika sowie der Ausbau internationaler Marktanteile im Snackgeschäft. Diesbezüglich besteht auch in Europa noch ein attraktives Wachstumspotenzial. Von Vorteil ist zudem die hauseigene Logistik, mit der Pepsi sowohl Produkte aus dem Getränke- als auch aus dem Lebensmittelbereich effizient transportiert.

Im Januar 2021 gaben Beyond Meat und Pepsi bekannt, ein Joint Venture zur Herstellung von innovativen Snack- und Getränkeprodukten aus pflanzlichem Protein zu gründen. Die Vorteile für Pepsi sind unserer Einschätzung nach insbesondere von strategischer Natur, da mittelfristig ein wichtiger Wachstumsimpuls mit gesundheitsorientierten Produkten entstehen könnte bzw. das Sortiment sinnvoll abrundet. Außerdem würde Pepsi einerseits die eigene weltweite Logistik noch effizienter ausnutzen und andererseits sollten die eigenen Nachhaltigkeitsziele leichter erreicht werden können. Kurzfristig erwarten wir jedoch keine wesentlichen Effekte aus dieser Kooperation.

Der Plan zu mehr Nachhaltigkeit
Die langfristige, strategische Ausrichtung auf eine nachhaltigere Produktion gibt es auch bei Pepsi. Pepsi ist branchenführend im Umgang mit dem Rohstoff Wasser und eines der wenigen Unternehmen im Sektor, das seinen CO2-Fußabdruck in seiner gesamten Wertschöpfungskette bis 2030 um 20 Prozent reduzieren möchte (2019: rund 6 Prozent weniger CO2 als 2015).

Pepsi hat auch zahlreiche Initiativen zur weiteren Reduzierung des Wasserverbrauchs (bis 2025 –15 Prozent für die Produktion) im eigenen Betrieb und in der Lieferkette, einschließlich der Suche nach weniger wasserintensiven landwirtschaftlichen Anbaumethoden für die wichtigsten Rohmaterialien. Bis 2025 will das Unternehmen einen Recyclinganteil bei seinen Plastikflaschen von 25 Prozent erreichen (zurzeit noch <10 Prozent).

Zuckerbrausen stehen weltweit ernährungstechnisch am Pranger und die Verbraucher wenden sich (vor allem in den Industrienationen) gesünderen Getränken zu. Die Einführung von Strafsteuern auf gezuckerte Getränke oder Lebensmittel in einigen Ländern (Vereinigtes Königreich, Indien) und Städten dürfte sich weiter ausbreiten. Ähnlich den Wettbewerbern arbeitet auch das Unternehmen an zuckerreduzierten Produkten mit mehr natürlichem Fruchtzucker bzw. weniger Süßstoff. Analog den Branchentrends werden kleinere Einheiten produziert, was zu einem reduzierten Zuckerkonsum je Verbraucher und gleichzeitig zu steigenden Gewinnmargen für Pepsi führt.

Insgesamt wird dieses Thema die Branche, damit auch Pepsi, trotz der Produktinnovationen immer wieder negativ belasten. Insofern wird das Sortiment durch stille, zuckerfreie Getränke ausgebaut. Das deutlich kalorienlastigere Snackgeschäft steht interessanterweise weniger im öffentlichen Fokus. Wir rechnen dennoch tendenziell mit mehr Verbraucherkennzeichnungen hinsichtlich der Kalorien. Eine nachhaltige Abkehr des Konsums von Knabberprodukten ist derzeit jedoch nicht erkennbar.

Operativ: Anhaltend starkes Momentum
Auch für das zweite Quartal 2022 wies Pepsi überzeugende Geschäftszahlen aus. Sowohl das organische Umsatzwachstum von 13 Prozent (Volumen +1 Prozent, Preis-Mixeffekte +12 Prozent) als auch der Anstieg beim währungsbereinigten Gewinn je Aktie um 10 Prozent (1,86 US-Dollar) lagen über der Markterwartung.

Im operativen Geschäft gab es keine negativen Ausreißer. Die deutlich gestiegenen Rohstoffkosten glich der Konzern durch höhere Preise sowie durch die Reduktion allgemeiner Verwaltungskosten aus (Bruttomarge von 53,3 Prozent leicht unter Erwartung).

Perspektive und Bewertung
Die »Schneller-stärker-besser-Strategie« von CEO Ramon Laguarta, die 2019 eingeführt wurde, zahlt sich weiter aus. Neben den starken Kernmarken verfügt der Konzern über eine Reihe weiterer vielversprechender Wachstumsoptionen (unter anderem SodaStream, Rockstar, Kooperation mit Beyond Meat, bubly). Mit seinem diversifizierten Geschäftsmodell erscheint Pepsi daher krisenrobuster (Stichwort »Snack-Hedge«) als einige Wettbewerber.

Das Management rechnet auch weiterhin mit robusten Absätzen und erhöhte deshalb im Juli den Umsatzausblick für 2022 von bisher 8 Prozent auf 10 Prozent. Infolge der höher als erwarteten Währungsbelastung (Annahme 200 Basispunkte) sowie des Rückzugs aus Russland bestätigt Pepsi den Ausblick beim Gewinn je Aktie mit einem Plus von 6 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Trotz des derzeit herausfordernden Makroumfelds halten wir die Prognose für konservativ, da das operative Geschäft trotz höherer Preise ein stabiles Momentum ausweist und das Unternehmen auf der Kostenseite weiter flexibel agieren kann. Die Dividende steigt um 7 Prozent und das Aktienrückkaufprogramm im Volumen von 10 Milliarden US-Dollar wurde bis 2026 verlängert.

Mittelfristig erwartet das Management eine erfolgreiche Preisanhebung sowie eine anhaltend überdurchschnittliche Umsatzentwicklung (Beseitigung »weißer« regionaler Flecken, starker Produktmix; organisches Wachstum von 4 bis 6 Prozent ist relativ zum Sektor sehr hoch).